事业顺利源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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事业顺(🍄)利　　来源：源达

　　投资要点

事业顺利(🧑)　　券商金股有哪些特征？

事业顺利　　券商金股月度披(🕌)露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能(🖲)够体现券商(🌌)研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股(👑)票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

事业顺利　(🤬)　券商金股策略的复盘和回测

事业顺利　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去(💸)除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

事业顺利　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间(👿)，金股策略均取得了50%以上的年化绝对(🛐)收益(📃)率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构(🚱)投资者更多采取降低股(⚡)票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数(🌈)重新进入上(🦖)行区间，金股研究的意义凸显。

事业顺利　　①按推荐家数划(👝)分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

事业顺利　　优选金股(🤪)策略：年化收益率19.56%

事业顺利　　采用ROE、自由(💂)现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（(⬆)TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金(🛫)股组合(⏰)2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部(🌨)金股(👦)策略(😆)同期的年化收益(🎸)率为12.93%）。

事业顺利　　2025年6月，优选金股(🤽)股票池共15只：恺英(🏴)网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱(🔷)美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

事业顺利　　风险提示

事业顺利　　国内经济增长波动的风(🏖)险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险(🏎)。

事业顺利　　一、券商金股有哪些特征(🍒)

事业顺利　　(🌹)券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有(📊)滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空(🤥)窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述(🗜)数据时效性的不足。

　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披(🤢)露时间(💝)线规定

披露类型

事业顺利披露内容

事业顺利法定披露时限

数据滞后性

事业顺利季度(🚎)报告

前十大重仓股

事业顺利季度(🦓)结束之日起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

全部持仓股票

事业顺利上半年结束之日起60日内(🙏)（自然日）

2个月

事业顺利年度报告

全部持仓股票

事业顺利年度结束之日起90日内（自然日）

3个月(🤣)

事业顺利　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月(😗)度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券(🛢)商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组(🕣)发布，每(🎃)月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组(🛑)再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组(🎙)合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

事业顺利　　资料来源：源达信息证券研究所

事业顺利　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年(🛶)之(🍊)前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商(👱)家(🚘)数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

事业顺利　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业顺利　　金股推荐的(😻)独立性较强，由独家券商推荐的比例约(🤜)70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐(😎)、2-3家推荐、3家以上推(💰)荐三组。独家(🙎)推荐的比例最高，反(🔥)映出每家券商的(🔵)金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

事业顺利　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源达信(🖇)息(🎱)证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股(📵)占比最高，稳定占据(🐆)金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业顺利　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制(💻)造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业顺利　　二、(😀)券商金股的复盘和回测

事业顺利　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整(📴)体跑赢中证全指。去除港股、美(🔔)股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构(🦏)建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（(🏙)同期中证全指(📅)的累计收益率为-1.40%，混(🔠)合偏股基金指(😅)数的累计收益率40.49%），组合的年化(🎚)收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商(⛴)金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反(💊)映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业顺利　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略(💅)均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券(🤷)商研究所整体荐股能(😦)力较强。而在2022-2023年指(🐆)数熊市期间，荐股(🍧)效果一般，或由于机构投资者更(🧝)多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行(👕)区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

事业顺利　　表2：月度金股绝对收益率（%）

事业顺利年份(🕎)

01月

事业顺利02月

03月

04月

05月

06月

07月

事业(🦓)顺利08月

事业顺利09月

10月

11月

12月

事业顺利合计

2018

0.26

事业顺利-2.19

事业顺利0.99

-2.55

1.87

事业顺利-7．00

事业顺利0.14

-5.94

0.49

-10.09

事业顺利2.07

-2.63

事业顺利-22.66

事业顺利2019

2.91

16.17

事业顺利9.57

事业顺利-2.63

-5.44

5.76

事业顺利1.74

事业顺利2.73

事业顺利1.59

事业顺利2.36

事业顺利0.39

事业顺利8.43

事业顺(👖)利50.92

事业顺利2020

事业顺利(👡)3.04

事业顺利(💃)4.52

-7.36

6.55

事业顺利3.37

事业顺(🏈)利12.17

13.2

事业顺利4.14

-7.37

事业顺利2.88

3.80

事业顺利6.35

事业顺利52.9

事业顺利2021

2.37

-1.96

-2.69

4.06

事(👘)业顺利6.09

事业顺利6.13

3.02

事业顺利4.29

事业顺利-4.41

事业顺利-0.08

事业顺利5.4

事业顺利-0.58

事业顺利23.06

事业顺利2022

事业(🏇)顺利-11.70

2.77

事业顺利-8.79

-9.93

6.54

事业顺利9.55

事业顺利-0.12

事业顺利-4.99

事业顺利-6.35

1.53

2.65

事业顺利-2.98

事业顺利-21.81

事业顺利2023

6.51

-0.07

-2.09

-0.66

-3.15

2.99

-3.58

-5.71

事业顺利-2.09

事业顺利-2.91

事业顺利1.69

事业顺(🤤)利-2.49

事业(🥠)顺利-11.51

2024

-16.61

事业顺利12.48

事业顺利2.77

事业顺利1.40

-1.26

事业顺利-5.06

事业顺利-2.37

-4.45

事业顺利19.24

-0.15

1.66

-1.17

事业顺利(🎬)2.25

2025

事业顺利0.60

事业顺利4.40

事业顺利0.28

-0.91

事业顺利0.86

事业顺利1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

事业顺(🔊)利　　表3：月度金股相对中证全指的超额收益率（%）

事业顺利年份

01月

事业顺利02月

事业顺利03月

04月

事业顺利05月

06月

事业顺利07月

08月

09月(🈵)

事业顺利10月(🏃)

事业顺利11月

事业顺利12月

合计

事业顺利2018

-1.28

事业顺利2.54

1.16

事业顺利1.31

事业顺利2.19

事业顺利1.95

事业顺利0.47

0.68

事业顺利-0.78

事业(🐀)顺利-0.75

-0.16

事业顺利2.19

7.27

事业顺利2019

事业顺利0.25

事业顺利-1.71

1.53

-1.17

1.32

2.83

事业顺利2.44

事业顺(💇)利3.44

0.88

1.42

1.99

事业顺利0.93

事业顺利19.81

事业顺(🛰)利2020

事业顺利3.29

事业顺利4.43

事业顺(🏗)利-0.89

事业顺利1.22

事业顺利3.09

事业顺利4.2

0.34

2

-1.29

事业顺利1.89

-0.19

3.21

27.97

事业顺利2021

2.48

事业顺利-1.99

0.58

2.02

事业顺利1.31

5.7

6.9

1.59

-3.78

事业(🌇)顺利-0.38

事业顺利2.77

事业顺利-1.91

事业(🏮)顺利16.86

事业顺利2022

-2.25

事业顺利0.02

事业顺利-1.23

-0.43

1.05

事业顺利0.4

3.17

事业顺利-1.94

1.33

事业顺利4.37

事业顺利-5.3

-0.9

-1.49

事业顺利2023

事业顺利-0.97

事业顺利(🍡)-0.13

-1.28

0.82

事业顺利0.53

事业顺利2.05

-5.64

事业顺利0.09

-1

-0.61

事业顺利1.54

事业顺利-0.27

事业顺利-4.48

2024

事业(🥧)顺利-4.23

2.75

1.38

0.4

事业顺利0.25

0.72

-1.89

-0.33

事业顺利-2.86

-2.01

0.58

0.8

-5.18

事业顺利2025

事业顺利3.09

事业顺利-0.23

0.71

事业顺利2.41

事业顺利-1.24

事业顺利0.39

5.49

事业顺利　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商(⬜)类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据(🥎)券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金(🌏)股组合在牛市区间的超(🍑)额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

　　图7：根(🍬)据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月(🦅)度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指(🍷)）

项目

4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

组合收益（%）

31.29

51.15

事业顺利74.16

事业顺利组合超(🗓)额收益率（%）

31.43

事业顺利51.29

事业顺利74.30

事业顺利年化组合收(🧞)益率（%）

事业顺利3.86

5.90

8.01

事业顺利年化波动率（%）

事业顺利15.04

事业顺利8.81

事业顺利7.02

事业顺利最大回撤（%）

-58.31

-33.70

事业顺利-26.28

夏普

0.19

0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　(🛥)（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名(🌘)为“大型券商”，其他为“小型券商”(🚔)。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

事业顺利　　图8：2018年以来大券商和小券(😧)商推荐金股的收益率对比(👨)（%）

　　资料来源：每市(🧀)，Wind，源达信息(🧚)证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率(👡)和波动率对比

项目

小券商推荐金股

大券商推荐(📉)金股

事业顺利组合收益（%）

事业顺(🕳)利43.35

事业顺利69.5

年化组合收益（(👿)%）

事业顺利5.12

7.59

事业顺(🎠)利年化波动率（%）

事业顺利7.08

事业(🌤)顺利6.89

事业顺利最大回撤（%）

-30.41

事业顺利-27.32

事业顺利夏普

事业顺利0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

事业顺利　　（3）首次推荐金股的收益率较(🦈)高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的(🛁)首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金(💥)股组(🎬)合，进行(🤾)回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率(🏀)较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

事业顺利　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

事业顺利　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

事业顺利(😾)项目

事业顺利首次推荐

非首次推荐

事业顺利组合收益（%）

事业顺利142.38

事业顺利57.40

年化组合收益（%）

事业顺利13.06

事业顺利6.49

事业顺利(🦅)年化波动率（%）

11.87

6.58

最大回撤（%）

事业顺利-35.70

事业顺利-27.63

夏普

1.11

事业顺利0.98

　　资料来(💝)源：Wind，源达信(🐖)息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

事业顺利　　由(🥂)于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过(📣)基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金(✍)流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票(🐂)池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此(🎽)我们从2019年(🥕)开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

事业顺利　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、(♊)华(🎂)荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

事业顺利　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益(🦃)率复盘（相对沪深300）

事(✋)业顺利2019

事业顺利2020

2021

2022

2023

2024

事业顺利2025（至今）

事业顺利组合收益率（%）

76.28

56.28

事业顺利10.38

-20.32

-17.22

事业顺利21.48

14.23

事业顺利超额收益率（%）

事业顺利40.21

29.07

事业顺利15.57

1.31

事业顺利-5.84

事业顺利6.8

15.25

事业顺利　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现(❗)不代表未来、实际(🥏)交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差